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    1. 2018-09-17 05:17 時間財經
      海航董事慘遭“打臉”旗下子公司再現債務違約一年努力付之東流?
      核心觀點
      • “未來一年(海航集團)不會債務違約”。
      • 2017年整年,海航集團拋售63億元資產。
      • 流動負債2552億元,相比去年年底減少412億元。

        已踏入死胡同?

        “未來一年(海航集團)不會債務違約”。

      集團,債券,貸款,負債率,飛機,抓金股

        2017年底,媒體上出現大量對海航集團“現金流緊張,欲出售海外資產回籠資金”的質疑,海航集團董事局董事趙權這樣回應英國《金融時報》、路透社、彭博社。

        2018年第三季度還未過去,趙權就慘遭“打臉”,海航系上市公司海航創新傳出信托計劃違約消息。

      集團,債券,貸款,負債率,飛機,抓金股

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        近日,湖南信托發布公告稱,公司于2016年9月8日成立的3億元“湖南信托海航創新項目集合資金信托計劃”因海航創新未能按約(2018年9月10日前)還款,已構成實質違約。

        海航創新回應稱,由于公司九龍山景區當前經營受到歷史遺留問題影響,景區部分資產被查封影響到新的融資,目前公司流動資金緊張,正積極與湖南信托協商妥善的解決辦法。

        湖南信托表示,已委派專門人員前往現場催收,督促公司盡快還款,同時擬立即啟動司法程序,申請法院凍結海航創新及海航旅游集團相關資產,包括但不限于不動產、銀行賬戶、公司股權(含上市公司股權)等。

        受此影響,海航創新股價9月13日大幅下挫,在13時5分許達到了當日最大跌幅7.35%。雖然盤尾有所回升,但仍舊以2.96元/股,跌5.43%收盤。

        根據海航投資9月1日公布的其控股股東海航集團有限公司2018年半年財務報表(未經審計)數據顯示,截至6月30日,海航集團合并總負債高達6574億元。據光大證券梳理,2018年第三季度,海航集團的債券將集中到期,債務風暴漸漸逼近。湖南信托違約案,會成為海航集團債務危機的引爆點嗎?

        財務分析失效

        如果單純看海航集團財報的常用指標,會有一種錯覺:海航的債務情況在改善。

        海航投資9月1日公布的其控股股東海航集團有限公司2018年半年財務報表(未經審計)數據顯示,上半年海航集團總收入2885億元,同比增加6.1%;上半年實現凈利潤41.71億元,歸屬于母公司所有者凈利潤為13.27億元,同比增長63.42%。

      集團,債券,貸款,負債率,飛機,抓金股

        截至6月30日,海航集團合并總資產為1.11萬億元,合并總負債達到6574億元,負債相比去年減少791億元。流動負債2552億元,相比去年年底減少412億元。一年內到期非流動負債371億元,相比去年年底減少187億元。海航集團今年上半年資產負債率為58.98%,相比去年年底的59.78%減少0.8個百分點。

        58.98%的資產負債率高嗎?航空行業是重資產的高負債率行業,海航甚至曾經對外回應,“80%的負債率非常健康”。而且,海航集團的資產負債率在過去已經實現了“七連降”,從2010年的82%降至如今的58.98%。但實際情況是海航集團被質疑有債務危機卻是在資產負債率高轉好的2017年。

        這些指標分析失效,問題在于“海航模式”。

        海航模式

        在中國企業界,海航一度就是神一般的存在。

        早年,航空業有“三大航”之說:中國航空集團公司、中國南方航空集團公司以及中國東方航空集團公司。三大航隸屬于國資委,是央企。而借助海南政府的1000萬元啟動資金起家的海南航空,是地方企業。但這家本該偏居一隅的公司,卻按照董事局主席陳峰設定的航線,在過去20年里實現了瘋狂加速,在2012年就超過三大航的資產規模,發展成為走出中國、走向世界的綜合性產業集團。

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        2017年,海航集團實現營收530.35億美元,位列《財富》世界500強第170位。往前退一年,2016年,海航集團實現營收295.6億美元,位列《財富》世界500強第353位。2015年,海航第一次進入世界500強榜單時,陳峰放話說:“未來10年(至2025年),海航的目標是進入世界500強的前10名”。

        外界將海航集團的裂變式增長形容為“看不懂的海航”以及“危險的海航模式”。據一名關注海航集團融資的人士的說法,所謂“海航模式”就是,借款買飛機,再用飛機抵押貸款,再去訂購飛機。

        海航集團自身的資金并不充足,其購買飛機、并購等很大程度上依賴銀行,其先通過信用從銀行貸款購買飛機,用飛機運營維系現金流,用現金流歸還銀行貸款,同時,又用飛機抵押給銀行再貸款,進行訂購飛機、購買資產擴張。

        為什么海航集團在海外購買的大多是飛機和地產資產?上述人士稱,飛機是其主業,而地產是較為優質的抵押資產,且存在升值空間,一旦資金緊張,易于脫手變現。

        為什么現在玩不下去了?

        無論業務層面如何,海航模式要玩下去,有一個前提條件:融資通暢。如今海航的融資出現了問題。

        海航集團主要有3個融資途徑,銀行貸款、發債券、定增,其中銀行貸款占大頭。銀行貸款和發債券,都是主要看重公司資產質量。

      集團,債券,貸款,負債率,飛機,抓金股

        中金公司分析師對時間財經表示,最近幾年海航集團一直在出售資產,首先能賣出去的肯定是質量最好的那些資產,剩下來的資產只會越來越差,在銀行的評級只會越來越低,能貸到的款越來越少。債券其實也是一樣的邏輯。

        2017年整年,海航集團拋售63億元資產。2018年以來,海航集團已經出售了折合人民幣1100億元左右的資產。而海航集團原董事長王健生前曾說,今年全年計劃處置資產達到3000億元。

        早前的4月中旬,海航集團出售希爾頓酒店旗下三家上市公司股份,共計套現約83.45億美元,約合人民幣530.13億元。

        8月8日,海航集團旗下公司渤海金控發布公告,擬轉讓其下屬子公司Avolon30%股權,交易對方是日本ORIX集團下屬飛機租賃公司ORIXAviation,交易對價22.12億美元,約合人民幣150億元。

        據華爾街日報9月10日報道,海航集團正在拆解其海外資產,希望收縮資產負債表。《華爾街日報》計算,包括7.6%的德銀股份在內,海航集團希望出售的資產當前估值超過100億美元。

        分析師認為,這種資產出售的方法,一旦開始就是走進死胡同,海航集團的融資能力會越來越差。

        海航集團是在2017年迫不得已進入這個死胡同。如果說海航有錯,就錯在一步上:過分激進的海外并購。

        2017年初,中國的外匯儲備在短時間內下降了近1萬億,到2月初已跌破3萬億美元。這么大金額的資本外流已經能威脅到國家經濟安全。一個很大原因是一些公司用從國內銀行貸到的錢去海外做收購。而這里面是否會可能會涉及洗錢或者資產轉移?是非常值得注意的事情。因此,國內開始抑制銀行間借貸,實行降低企業杠桿、降低金融風險的財務和貨幣政策。

        以2018年初的數據看,海航在全球各項收購的交易金額已經超過500億美元,占外匯流失1萬億美金的5%。作為激進的海外并購者,海航必然被重點管制。原本四通八達的融資渠道,慢慢變成債務的絞索。

        與之相呼應的是,2017年開始,海航集團財務成本逐步上升。不好融資了,就抬高利息。2017年上半年,海航集團的利息支出達到創紀錄的156億元人民幣,同比增長超過一倍。其短期債務達到1852億元人民幣,超過其現金儲備。

        半年之后,華爾街日報在2017年11月報道中稱,海航集團債務總量達1000億美元左右,其中四分之一是短期借款。這意味著海航1.2萬億人民幣資產中,有近一半都是借來的,而且近四分之一是在一年內到期。

        2017年11月,有外媒報道稱,海航集團旗下一家子公司新發美元計價債券收益率達到8.875%,債券期限為363天,該收益率水平比其5月份發行的3年期債券高出近三個點。

        2017年12月,海航控股和云南省政府合資成立的祥鵬航空,發行了為期270天的人民幣債券,利率高達8.2%。

        2018年1月,海航集團旗下子公司渤海金控發行10億元人民幣的270天債券,利率高達6.5%,而其它同類型債券當前收益率約為4.8%。而今年初,短融債券的收益率不到6%。

        如此明顯的高成本融資行為,足以表達海航集團對流動性的焦急。

        接下來,在全球錢荒、國內去杠桿的大背景之下,海航集團能否跳出資產出售死胡同?分析師表示不容樂觀。(財經矽谷)

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